英伟达二季度营收翻倍破 300 亿美元，但盘后股价跌超 7%

当你被高盛称为「地球上最重要的股票」时，交出一份营收翻倍的财报，可能都不足以让华尔街满意。

Nvidia 公布了 2025 财年第二季度财报。单季度营收达到 300.4 亿美元，同比增长 122%；净利润达到 166 亿美元，比去年同期的 61.8 亿美元翻了一倍多。两项核心指标双双击败了分析师预期。

即便如此，财报发布后 Nvidia 盘后股价依然跌了超过 7%。原因很简单：在过去四个季度里，这家芯片巨头每次超预期的幅度都在 10% 到 31% 之间，投资人已经被喂饱了胃口，不再满足于仅仅是「达标」。

亮眼数字背后的毛利小滑坡

仔细拆解 Nvidia 的营收，数据中心依然是绝对的顶梁柱。该业务单季贡献了 263 亿美元，同比暴涨 154%，占到总收入的 88%。

这其中不单单是 GPU 本身，网络设备也成了新的现金奶牛，Spectrum-X 以太网等网络产品单季入账 37 亿美元。此外，游戏业务营收 29 亿美元，汽车和机器人业务也贡献了 3.46 亿美元。

挑剔的资本市场把目光盯在了毛利率上。Nvidia 本季度的毛利率为 75.1%，虽然远高于去年同期的 70.1%，但比上一季度的 78.4% 出现了下滑。

对此，首席财务官 Colette Kress 解释称，毛利波动主要是因为下一代 Blackwell 芯片进行了设计调整。首席执行官黄仁勋在电话会上专门澄清，Blackwell 只是完成了光罩修改，不需要任何功能性变更，预计第四季度就能开始正式大批量出货，届时将带来数十亿美元的营收。

护城河很深，但电力和集中度成隐忧

从订单来看，大客户对算力的渴望丝毫没有减弱。据 MarketWatch 专栏作者 Louis Navellier 披露，Alphabet 已经订购了超过 40 万颗 GB200 芯片，价值逾 100 亿美元；Meta 也砸下 100 亿美元订购了 5.5 万至 6.5 万颗 GB200 用于支持 OpenAI。

第三方研究机构 Third Bridge 的分析师 Lucas Keh 指出，超大规模云服务商在未来几年可能占到 Nvidia 数据中心收入的 45% 以上，预计到 2025 年底，这些巨头 60% 到 70% 的训练任务都将在 Blackwell 上完成。

但也有分析师提出了警惕。Forrester 的高级分析师 Alvin Nguyen 认为，Nvidia 把太多鸡蛋放在了数据中心这一个篮子里。而且新数据中心的建设在不少地区受制于电力和水资源短缺，甚至遭遇地方政府的阻力。

与此同时，竞争对手 AMD 和 Intel 紧咬不放，华为在中国的替代进展也让 Nvidia 在合规市场面临压力。不过 Nvidia 还在通过 NIM 微服务套件和 CUDA-X 库筑高软件壁垒，并在上半年通过回购和分红返还股东 154 亿美元后，又批准了额外 500 亿美元的股票回购计划。

为什么重要

对于正在采购算力的开发者和科技企业来说，这份财报释放了一个明确信号：目前算力供给依然紧张，但 Hopper 架构芯片的现货供应正在改善。如果你着急上线模型，现阶段采购成熟的 H100 或 H200 是更现实的选择，没必要全盘押注延期到四季度才出货的 Blackwell。

对整个 AI 行业而言，Nvidia 再次证明了模型军备竞赛远未见顶。Meta 和 Alphabet 单笔百亿美元的订单说明，超大厂在基础设施上的下注完全停不下来，这会直接逼迫其他想要留在牌桌上的云厂商硬着头皮跟进采购。

我们认为，华尔街的盘后抛售并不是因为 Nvidia 基本面转弱，而是此前市场给的预期实在太脱离现实。Nvidia 真正的隐患不在于缺少订单，而在于物理世界的限制：当芯片算力翻倍增长时，全球电网和机房散热的建设速度已经成了拖后腿的那块短板。