英伟达 Q2 营收 467 亿美元：Blackwell 卖出 270 亿，在华 H20 销售归零

外界一直在讨论 AI 泡沫什么时候破裂，但只要看一眼英伟达的账本，就会发现买算力的队伍不仅没变短，反而越排越长。

当地时间周三，英伟达发布了最新的第二季度财报。这家全球市值最高的公司交出了 467 亿美元的单季营收，同比大涨 56%；净利润更是达到 264 亿美元，同比暴增 59%。驱动这台印钞机的核心依然是数据中心业务，单季进账 411 亿美元，同样录得 56% 的增长。

Blackwell 成了新的印钞核心

数据中心业务能跑得这么快，主要是最新一代 Blackwell 架构芯片立了大功。光是这一款最先进的芯片，就为英伟达贡献了 270 亿美元的收入，占了数据中心业务的一大半。

首席执行官黄仁勋在财报中直言，Blackwell 就是全世界一直在等待的 AI 平台，如今 AI 竞赛已经打响，而 Blackwell 正处于这场竞赛的正中心。

黄仁勋甚至向分析师预测，到 2030 年底，全球在 AI 基础设施上的支出将达到 3 到 4 万亿美元。在他看来，未来五年花掉 3 到 4 万亿美元是相当合情合理的数字。

英伟达还在财报中特意秀了一把肌肉。本月早些时候 OpenAI 发布开源模型 gpt-oss 时，单台英伟达 Blackwell GB200 NVL72 机架规模系统，就能实现每秒处理 150 万个 token。

对华特供芯片交出「零蛋」

然而，光鲜的数据背后也有绕不开的阴影，那就是中国市场。上季度英伟达向中国客户交付的特供版 H20 芯片数量直接挂零。

虽然英伟达上季度确实卖掉了价值 6.5 亿美元的 H20 芯片，但买家全部来自中国以外的地区。

美国政府长期限制向中国出售先进 GPU，而在特朗普总统任内，地缘政治规则发生了一项非常规变化：英伟达只要向美国财政部缴纳 15% 的出口税，就被允许向中国销售芯片。但这项被法律学者批评为违宪滥用权力的协议，至今还没正式写进联邦法规。

英伟达首席财务官 Colette Kress 在财报电话会上解释，之所以没有发货，正是因为这种监管上的巨大不确定性。虽然过去几周少数中国客户拿到了许可证，但英伟达还没依据这些许可发出过任何一张 H20。

雪上加霜的是，中国政府已经在官方层面不鼓励本土企业采购英伟达芯片。据报道，英伟达本月早些时候已经暂停了 H20 芯片的生产。即便如此，英伟达给出的第三季度营收指引依然高达 540 亿美元，而且这个预测完全没有把中国市场的 H20 收入算在内。

为什么重要

这份财报把两件截然相反的事摆在了台面上：一边是西方大模型军备竞赛的极度狂热，另一边则是地缘政治撕裂下的渠道冰封。

对开发者和企业来说，Blackwell 强劲的出货意味着下一代超大规模模型的推理和训练成本有望继续被压低。单机架每秒 150 万 token 的吞吐能力，让企业部署超大参数开源模型变得更加现实。但这也意味着，算力军备竞赛的门槛被进一步焊死在顶级硬件上，中小团队想在底层基座上赶超只会越来越难。

我们认为，英伟达最厉害的地方在于，它几乎完全不受单一市场受挫的影响。在中国特供版 H20 颗粒无收的情况下，它依然敢给出下季度 540 亿美元的超高指引，这说明北美和中东科技巨头的算力饥渴完全兜得住它的产能。

但隐患同样明显。15% 出口税这种未落地的政策拉扯，加上中国本土加速芯片替代的决心，看起来正在让英伟达永久失去全球最大的半导体消费市场之一。黄仁勋描绘的 4 万亿美元算力盛宴里，中国科技企业可能不得不走上一条完全不同的自研路线。