輝達二季度營收翻倍破 300 億美元，但盤後股價跌超 7%

當你被高盛稱為「地球上最重要的股票」時，交出一份營收翻倍的財報，可能都不足以讓華爾街滿意。

Nvidia 公佈了 2025 財年第二季度財報。單季度營收達到 300.4 億美元，同比增長 122%；淨利潤達到 166 億美元，比去年同期的 61.8 億美元翻了一倍多。兩項核心指標雙雙擊敗了分析師預期。

即便如此，財報釋出後 Nvidia 盤後股價依然跌了超過 7%。原因很簡單：在過去四個季度裡，這家晶片巨頭每次超預期的幅度都在 10% 到 31% 之間，投資人已經被餵飽了胃口，不再滿足於僅僅是「達標」。

亮眼數字背後的毛利小滑坡

仔細拆解 Nvidia 的營收，資料中心依然是絕對的頂梁柱。該業務單季貢獻了 263 億美元，同比暴漲 154%，佔到總收入的 88%。

這其中不單單是 GPU 本身，網路裝置也成了新的現金奶牛，Spectrum-X 乙太網路等網路產品單季入賬 37 億美元。此外，遊戲業務營收 29 億美元，汽車和機器人業務也貢獻了 3.46 億美元。

挑剔的資本市場把目光盯在了毛利率上。Nvidia 本季度的毛利率為 75.1%，雖然遠高於去年同期的 70.1%，但比上一季度的 78.4% 出現了下滑。

對此，首席財務官 Colette Kress 解釋稱，毛利波動主要是因為下一代 Blackwell 晶片進行了設計調整。執行長黃仁勳在電話會上專門澄清，Blackwell 只是完成了光罩修改，不需要任何功能性變更，預計第四季度就能開始正式大批量出貨，屆時將帶來數十億美元的營收。

護城河很深，但電力和集中度成隱憂

從訂單來看，大客戶對算力的渴望絲毫沒有減弱。據 MarketWatch 專欄作者 Louis Navellier 披露，Alphabet 已經訂購了超過 40 萬顆 GB200 晶片，價值逾 100 億美元；Meta 也砸下 100 億美元訂購了 5.5 萬至 6.5 萬顆 GB200 用於支援 OpenAI。

第三方研究機構 Third Bridge 的分析師 Lucas Keh 指出，超大規模雲服務商在未來幾年可能佔到 Nvidia 資料中心收入的 45% 以上，預計到 2025 年底，這些巨頭 60% 到 70% 的訓練任務都將在 Blackwell 上完成。

但也有分析師提出了警惕。Forrester 的高階分析師 Alvin Nguyen 認為，Nvidia 把太多雞蛋放在了資料中心這一個籃子裡。而且新資料中心的建設在不少地區受制於電力和水資源短缺，甚至遭遇地方政府的阻力。

與此同時，競爭對手 AMD 和 Intel 緊咬不放，華為在中國的替代進展也讓 Nvidia 在合規市場面臨壓力。不過 Nvidia 還在通過 NIM 微服務套件和 CUDA-X 庫築高軟體壁壘，並在上半年通過回購和分紅返還股東 154 億美元后，又批准了額外 500 億美元的股票回購計劃。

為什麼重要

對於正在採購算力的開發者和科技企業來說，這份財報釋放了一個明確訊號：目前算力供給依然緊張，但 Hopper 架構晶片的現貨供應正在改善。如果你著急上線模型，現階段採購成熟的 H100 或 H200 是更現實的選擇，沒必要全盤押注延期到四季度才出貨的 Blackwell。

對整個 AI 行業而言，Nvidia 再次證明了模型軍備競賽遠未見頂。Meta 和 Alphabet 單筆百億美元的訂單說明，超大廠在基礎設施上的下注完全停不下來，這會直接逼迫其他想要留在牌桌上的雲廠商硬著頭皮跟進採購。

我們認為，華爾街的盤後拋售並不是因為 Nvidia 基本面轉弱，而是此前市場給的預期實在太脫離現實。Nvidia 真正的隱患不在於缺少訂單，而在於物理世界的限制：當晶片算力翻倍增長時，全球電網和機房散熱的建設速度已經成了拖後腿的那塊短板。