輝達 Q2 營收 467 億美元：Blackwell 賣出 270 億，在華 H20 銷售歸零

外界一直在討論 AI 泡沫什麼時候破裂，但只要看一眼輝達的賬本，就會發現買算力的隊伍不僅沒變短，反而越排越長。

當地時間週三，輝達釋出了最新的第二季度財報。這家全球市值最高的公司交出了 467 億美元的單季營收，同比大漲 56%；淨利潤更是達到 264 億美元，同比暴增 59%。驅動這臺印鈔機的核心依然是資料中心業務，單季進賬 411 億美元，同樣錄得 56% 的增長。

Blackwell 成了新的印鈔核心

資料中心業務能跑得這麼快，主要是最新一代 Blackwell 架構晶片立了大功。光是這一款最先進的晶片，就為輝達貢獻了 270 億美元的收入，佔了資料中心業務的一大半。

執行長黃仁勳在財報中直言，Blackwell 就是全世界一直在等待的 AI 平臺，如今 AI 競賽已經打響，而 Blackwell 正處於這場競賽的正中心。

黃仁勳甚至向分析師預測，到 2030 年底，全球在 AI 基礎設施上的支出將達到 3 到 4 萬億美元。在他看來，未來五年花掉 3 到 4 萬億美元是相當合情合理的數字。

輝達還在財報中特意秀了一把肌肉。本月早些時候 OpenAI 釋出開源模型 gpt-oss 時，單臺輝達 Blackwell GB200 NVL72 機架規模系統，就能實現每秒處理 150 萬個 token。

對華特供晶片交出「零蛋」

然而，光鮮的資料背後也有繞不開的陰影，那就是中國市場。上季度輝達向中國客戶交付的特供版 H20 晶片數量直接掛零。

雖然輝達上季度確實賣掉了價值 6.5 億美元的 H20 晶片，但買家全部來自中國以外的地區。

美國政府長期限制向中國出售先進 GPU，而在特朗普總統任內，地緣政治規則發生了一項非常規變化：輝達只要向美國財政部繳納 15% 的出口稅，就被允許向中國銷售晶片。但這項被法律學者批評為違憲濫用權力的協議，至今還沒正式寫進聯邦法規。

輝達首席財務官 Colette Kress 在財報電話會上解釋，之所以沒有發貨，正是因為這種監管上的巨大不確定性。雖然過去幾週少數中國客戶拿到了許可證，但輝達還沒依據這些許可發出過任何一張 H20。

雪上加霜的是，中國政府已經在官方層面不鼓勵本土企業採購輝達晶片。據報道，輝達本月早些時候已經暫停了 H20 晶片的生產。即便如此，輝達給出的第三季度營收指引依然高達 540 億美元，而且這個預測完全沒有把中國市場的 H20 收入算在內。

為什麼重要

這份財報把兩件截然相反的事擺在了檯面上：一邊是西方大模型軍備競賽的極度狂熱，另一邊則是地緣政治撕裂下的渠道冰封。

對開發者和企業來說，Blackwell 強勁的出貨意味著下一代超大規模模型的推理和訓練成本有望繼續被壓低。單機架每秒 150 萬 token 的吞吐能力，讓企業部署超大引數開源模型變得更加現實。但這也意味著，算力軍備競賽的門檻被進一步焊死在頂級硬體上，中小團隊想在底層基座上趕超只會越來越難。

我們認為，輝達最厲害的地方在於，它幾乎完全不受單一市場受挫的影響。在中國特供版 H20 顆粒無收的情況下，它依然敢給出下季度 540 億美元的超高指引，這說明北美和中東科技巨頭的算力飢渴完全兜得住它的產能。

但隱患同樣明顯。15% 出口稅這種未落地的政策拉扯，加上中國本土加速晶片替代的決心，看起來正在讓輝達永久失去全球最大的半導體消費市場之一。黃仁勳描繪的 4 萬億美元算力盛宴裡，中國科技企業可能不得不走上一條完全不同的自研路線。