월가 "ChatGPT 열풍의 진정한 승자는 엔비디아"

대중이 ChatGPT의 문장력에 놀라는 사이, 월가 트레이더들은 발 빠르게 본질적인 수혜주로 시선을 돌렸습니다. 어떤 AI 모델이 최종 승자가 되든 그 뒤에서 돌아가는 고성능 연산 칩 시장을 사실상 엔비디아가 장악하고 있기 때문입니다.

엔비디아 주가는 연초 이후 29% 급등하며 S&P 500 지수 내 최고 상승 종목 중 하나로 올라섰습니다. 월요일 마이크로소프트가 오픈AI에 수년간 100억 달러에 달하는 대규모 투자를 단행한다고 발표하자, 추가 연산력 확보 기대감에 엔비디아 주가는 장중 한때 6.5% 치솟았습니다.

질문이 오갈 때마다 쌓이는 칩 판매량

원리는 단순합니다. 학생들이 과제를 작성하고 창작자들이 글감을 얻기 위해 ChatGPT에 수백만 건의 질문을 던질 때마다, 백엔드에서는 엔비디아의 그래픽 칩이 막대한 연산을 처리해야 합니다.

씨티그룹의 아티프 말릭 애널리스트는 지난주 보고서에서 ChatGPT 사용량의 폭발적 증가로 향후 12개월간 엔비디아가 30억 달러에서 최대 110억 달러의 매출을 올릴 수 있다고 추산했습니다. 이는 챗봇이 생성하는 단어 수와 단어당 엔비디아가 창출하는 연산 매출을 모델링한 수치입니다.

뱅크오브아메리카는 엔비디아가 생성형 AI 성장의 최전선에 서 있다고 평가했으며, 웰스파고 역시 향후 출시될 차세대 칩들이 이러한 연산 수요 폭증에 완벽히 부합한다고 분석했습니다. 스피어 인베스트의 최고투자책임자 이바나 델레브스카는 ChatGPT의 인기를 본 경쟁사들이 추격에 나서면서 시장 전체의 하드웨어 투자가 눈덩이처럼 불어날 것이라고 짚었습니다.

코인 채굴 특수의 기억과 높은 밸류에이션

그러나 지나친 낙관론을 경계하는 목소리도 만만치 않습니다. 지난 몇 년간 암호화폐 채굴 붐으로 그래픽카드 수요가 폭등했다가 급락했던 악몽이 여전히 생생하기 때문입니다.

엔비디아는 지난 2년간 매년 50%가 넘는 매출 성장을 기록했지만, 2023 회계연도 매출은 약 270억 달러 수준으로 정체될 것으로 예상됩니다.

주가 역시 2021년 11월 최고점 대비 거의 반토막 난 상태임에도 불구하고, 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 약 41배에 달합니다. 이는 나스닥 100 종목 중 가장 비싼 축에 속하며 지난 10년 평균치를 훌쩍 웃도는 수준입니다. 애널리스트들의 평균 목표 주가는 200.68달러로, 향후 12개월 기대 상승 여력은 13% 안팎에 불과합니다.

왜 중요한가

개발자와 AI 서비스를 준비하는 팀에 이번 현상은 인프라 비용이라는 냉혹한 현실을 보여줍니다. 거대 언어 모델을 학습시키고 서빙하는 데 필요한 GPU 연산 비용이 천문학적인 만큼, 독자적인 파운데이션 모델을 직접 개발하기보다는 기존 상용 API를 활용해 버티컬 응용 서비스를 빠르게 만드는 전략이 현재로서는 훨씬 현실적입니다.

산업 전체로 보면 엔비디아는 생성형 AI 골드러시에서 가장 확실하게 돈을 버는 '곡괭이 판매상' 입지를 굳혔습니다. 마이크로소프트의 100억 달러 투자금 중 상당 부분이 하드웨어 인프라로 흘러들어가면서, 경쟁 빅테크 기업들 역시 서버 증설을 위한 설비투자 경쟁에 내몰리게 되었습니다. 동시에 이는 장기적으로 엔비디아의 높은 마진을 벗어나기 위한 자체 맞춤형 실리콘 개발을 가속하는 계기가 될 것입니다.

우리는 엔비디아의 탄탄한 하드웨어 및 소프트웨어 생태계를 감안할 때 월가의 매수 논리 자체는 타당하다고 봅니다. 다만 현재 41배에 달하는 높은 밸류에이션은 위험 요인입니다. AI 서비스들이 막대한 서버 운영비를 회수할 만한 실질적인 수익 모델을 증명하지 못하거나 대중의 관심이 식는다면, 과거 채굴 거품 붕괴와 같은 냉혹한 주가 조정을 겪을 수 있습니다.