Anthropic 啟動 IPO 路演：每股 70 至 78 美元，程式碼「ANT」擬登納斯達克

過去兩年，整個矽谷都在猜到底哪家前沿大模型獨角獸會先去敲鐘。現在答案基本明朗了，搶先起跑的不是 OpenAI，而是 Anthropic。

Anthropic 正式為它的納斯達克 IPO 啟動了投資人路演。根據官方披露的資訊，這次擬發售 8.25 億股 Class A 普通股，定價區間劃在每股 70 到 78 美元之間，未來將以程式碼「ANT」在納斯達克全球精選市場掛牌。

在發售的 8.25 億股裡，公司自己新發行 801,351,354 股，部分老股東轉讓 23,648,646 股，老股東套現的部分公司不拿一分錢。此外，牽頭的高盛和摩根士丹利等承銷商還享有 30 天內追加購買最多 1.2375 億股的超額配售權。不過按照慣例，相關注冊宣告已經提交美國證券交易委員會，目前尚未正式生效。

募資與估值的現實算盤

如果單看公開招股部分，以區間上限 78 美元計算，Anthropic 將直接募資多達 644 億美元。據路透社和外媒報道，這次上市對應的目標估值最高可達 1.02 萬億美元。

除了公開招股，Anthropic 還鎖定了 260 億美元的定向私募配售。裡面的基石投資者名單堪稱晶片與雲端計算全明星陣容，包括 Google、微軟、NVIDIA、AMD、博通、美光和台積電。兩筆錢加起來，總融資規模可能衝到 904 億美元。

這個體量極其驚人，但跟早前部分樂觀投資人的胃口相比，其實已經主動往回調了。此前市場一度傳出 1.5 萬億甚至 2 萬億美元的討論，但最終管理層還是選擇了向現實妥協。畢竟今年 5 月它的私募估值是 9650 億美元，現在的定價算是穩健上浮，沒有硬頂著估值泡沫上天。

從業績來看，Claude 的吸金能力並不差。今年第三季度，Anthropic 營收環比增長 47%，達到近 169.6 億美元，年化營收跑到約 810 億美元，淨虧損也在收窄。醫療、金融和法律等行業的付費意願成了主要支撐。不過增速相比二季度的 144% 明顯放緩，大模型只靠賣 API 和解決方案的高爆發期，正在進入考驗續航的深水區。

9000 億算力賬單懸在頭上

促使 Anthropic 頂著動盪行情搶跑上市的，很大程度上是身後那張沉重的算力賬單。

招股書裡最扎眼的一組資料，是 Anthropic 與亞馬遜和 Google 等雲服務夥伴簽訂的算力承諾，金額累計接近 9000 億美元。要維持 Claude 的前沿競爭力，買卡、租叢集和建機房的錢一天都不能斷。

恰逢此時，二級市場的風向正在轉變。近期科技股剛剛經歷了一波拋售，加上美國中期選舉後對大型 AI 資料中心用電和建設的監管預期收緊，投資人對「左手融資、右手買卡」的迴圈注水模式越來越警惕。隔壁 OpenAI 都把融資目標從 1.4 萬億美元砍到 1.25 萬億美元，Anthropic 顯然想搶在視窗關死之前把真金白銀先落袋為安。

為什麼重要

對於行業來說，Anthropic 這一步等於徹底撕開了生成式 AI 軍備競賽的遮羞布。

過去幾年，大家靠一級市場的風險投資和科技巨頭的算力代金券過日子，財務細節藏在黑盒子裡。一旦「ANT」正式掛牌，每個季度的淨虧損、Token 收入質量和毛利率都要被華爾街逐字審問。這會直接倒逼 OpenAI 等競爭對手重新評估自己的上市節奏與估值泡沫，整個 AI 賽道的估值中樞都可能跟著重構。

從業務操作上看，拉攏輝達、台積電、微軟和 Google 參與 260 億美元私募，算是一招極其老練的繫結。它把上下游利益全部焊死在同一艘船上，既解決了眼下的現金渴求，又給公開市場投資者打了一劑強心針。

但我們認為，Anthropic 的隱患也正出在這張近萬億美元的算力承諾上。當營收增速從三位數回落到兩位數，哪怕單季入賬接近 170 億美元，也依然趕不上吞噬算力的黑洞。普通開發者和企業使用者短期內可能會看到更激烈的模型價格戰與更穩定的企業級支援，但長期來看，公開市場遲早會逼著 Anthropic 從「燒錢卷模型」轉向「死摳商業利潤」。對於習慣了廉價算力紅利的行業來說，賬本算清的日子不遠了。