SpaceX 提交 S-1 招股书：合并 xAI 冲刺史上最大 IPO，押注太空 AI

过去二十多年里，SpaceX 一直是硅谷和航天界最大的黑盒，大家知道它能打火箭、发卫星，但账本到底长什么样，外人全靠猜。

5 月 20 日美股盘后，这个黑盒被彻底打开了。SpaceX 正式向美国证券交易委员会递交了 S-1 招股书，计划以代码「SPCX」登陆纳斯达克。据报道，这场史上规模最大的 IPO 预计融资约 750 亿美元，估值直奔 1.75 万亿美元。

随着厚厚的招股书公开，马斯克拼图里最庞大的商业版图终于摊在了阳光下。

卫星在赚钱，AI 和火箭在疯狂烧钱

招股书显示，SpaceX 在 2025 年实现总营收 186.7 亿美元，但全年亏损超过 49 亿美元。公司去年的资本支出高达 207 亿美元，比 2024 年的 112 亿美元几乎翻了一倍。自成立以来，SpaceX 累计亏损已超过 370 亿美元。

撑起公司现金流基本盘的是星链。Starlink 卫星互联网在 2025 年贡献了超过 110 亿美元的收入，占全公司营收一半以上。

然而，刚刚并入 SpaceX 的 xAI 正在吞噬巨额资金。2025 年，SpaceX 将大约 60% 的资本支出投向了 AI 部门，金额约 200 亿美元。财报显示，xAI 在 2025 年的营收为 32 亿美元，但运营亏损就高达 64 亿美元，营收增速仅约 22%，远低于头部前沿 AI 实验室的水平。

不过，AI 部门也有确定性的现金流进账。招股书透露，Anthropic 与「SpaceXAI」签署了算力合作协议，至 2029 年 5 月前，每月向其支付 12.5 亿美元。

公司未来的所有底牌，依然系在星舰这根绳上。仅在 2025 年，SpaceX 就为星舰项目砸下 30 亿美元研发费用，2026 年第一季度又花掉 9.3 亿美元。公司预计星舰将在 2026 年下半年开始向轨道运送有效载荷，并用来部署 Starlink 宽带卫星，2027 年再发射下一代 V2 手机直连卫星。

28.5 万亿的超级大饼，与马斯克的绝对控制

为了给公开市场讲一个足够性感的故事，SpaceX 在招股书中抛出了一个堪称天方夜谭的数字：它锁定了人类历史上最大规模的潜在市场空间，总额高达 28.5 万亿美元。

拆开来看，太空业务只占 3700 亿美元，星链通信网络占 1.6 万亿美元，剩下的 26.5 万亿美元全被归入 AI 领域，其中仅企业级 AI 应用就独占 22.7 万亿美元。

马斯克甚至计划把数据中心搬进太空。今年 1 月，SpaceX 已向美国联邦通信委员会申请发射 100 万颗数据中心卫星，构建轨道 AI 算力网络。此外，招股书还提到了用星舰进行超高速长途地球点对点客货运运输的构想。

但在天花乱坠的愿景背后，招股书列出了整整 36 页的风险因素。官方坦言，包括轨道 AI、月球与行星际运输在内的多项机会仍处于萌芽期，甚至目前根本不存在，这些市场可能无法按预期发展。吸收社交媒体与 AI 业务带来的诉讼预计还将产生 5.3 亿美元的官司成本。

即便推向公开市场，这也绝不是一家能被散户或普通机构左右的公司。通过超级投票权架构，马斯克个人将牢牢掌控 SpaceX 85% 的投票权，并同时担任 CEO、CTO 和董事会主席。董事会成员还包括 Google 高管唐纳德·哈里森、特斯拉董事艾拉·埃伦普里斯，以及兰迪·格莱恩、安东尼奥·格拉西亚斯等长期盟友。

为什么重要

对二级市场的投资者来说，这是一只让人极其矛盾的超级标的。你买到的不是一家稳健盈利的航天巨头，而是一艘由星链提供现金流底座、同时承担巨额 AI 和星际试错成本的「马斯克集团综合体」。如果不看好马斯克的算力上天愿景，或者无法忍受极端的资本支出波动，现在以接近两万亿美元的高估值进场，门槛和风险都极大。

对科技行业而言，这彻底改变了 AI 和航天两个领域的竞争游戏规则。传统航天公司在发射成本上早已无法与 SpaceX 竞争，而一旦星舰如期实现轨道运输降本 99% 的目标，太空发射将彻底变成白菜价。在 AI 赛道上，SpaceX 试图跳过地面电网和散热瓶颈，直接用太阳能和轨道卫星来给 AI 提供算力，这种「航天+能源+算力」的垂直一体化打法，是在逼着微软、亚马逊和 Google 重新思考基础设施的终局。

我们认为，把 xAI 绑上 SpaceX 上市这步棋，从融资角度看非常精明，但在公司治理上隐患重重。马斯克成功用 Starlink 稳定的百亿现金流和星舰的不可替代性，对冲了 xAI 的严重亏损和巨额资本消耗。但高达 85% 的超级投票权，意味着公众投资者拿出的真金白银，几乎完全无法对马斯克的个人决策形成任何制衡。当一家万亿级上市公司的核心叙事依赖于「22 万亿企业 AI」和「太空数据中心」这些尚未验证的概念时，它到底是一家硬核太空基建公司，还是一场终极资本赌局，很快就会在公开市场上见分晓。