SpaceX 提交 S-1 招股書：合併 xAI 衝刺史上最大 IPO，押注太空 AI

過去二十多年裡，SpaceX 一直是矽谷和航天界最大的黑盒，大家知道它能打火箭、發衛星，但賬本到底長什麼樣，外人全靠猜。

5 月 20 日美股盤後，這個黑盒被徹底打開了。SpaceX 正式向美國證券交易委員會遞交了 S-1 招股書，計劃以程式碼「SPCX」登陸納斯達克。據報道，這場史上規模最大的 IPO 預計融資約 750 億美元，估值直奔 1.75 萬億美元。

隨著厚厚的招股書公開，馬斯克拼圖裡最龐大的商業版圖終於攤在了陽光下。

衛星在賺錢，AI 和火箭在瘋狂燒錢

招股書顯示，SpaceX 在 2025 年實現總營收 186.7 億美元，但全年虧損超過 49 億美元。公司去年的資本支出高達 207 億美元，比 2024 年的 112 億美元幾乎翻了一倍。自成立以來，SpaceX 累計虧損已超過 370 億美元。

撐起公司現金流基本盤的是星鏈。Starlink 衛星網際網路在 2025 年貢獻了超過 110 億美元的收入，佔全公司營收一半以上。

然而，剛剛併入 SpaceX 的 xAI 正在吞噬鉅額資金。2025 年，SpaceX 將大約 60% 的資本支出投向了 AI 部門，金額約 200 億美元。財報顯示，xAI 在 2025 年的營收為 32 億美元，但運營虧損就高達 64 億美元，營收增速僅約 22%，遠低於頭部前沿 AI 實驗室的水平。

不過，AI 部門也有確定性的現金流進賬。招股書透露，Anthropic 與「SpaceXAI」簽署了算力合作協議，至 2029 年 5 月前，每月向其支付 12.5 億美元。

公司未來的所有底牌，依然系在星艦這根繩上。僅在 2025 年，SpaceX 就為星艦專案砸下 30 億美元研發費用，2026 年第一季度又花掉 9.3 億美元。公司預計星艦將在 2026 年下半年開始向軌道運送有效載荷，並用來部署 Starlink 寬頻衛星，2027 年再發射下一代 V2 手機直連衛星。

28.5 萬億的超級大餅，與馬斯克的絕對控制

為了給公開市場講一個足夠性感的故事，SpaceX 在招股書中丟擲了一個堪稱天方夜譚的數字：它鎖定了人類歷史上最大規模的潛在市場空間，總額高達 28.5 萬億美元。

拆開來看，太空業務只佔 3700 億美元，星鏈通訊網路佔 1.6 萬億美元，剩下的 26.5 萬億美元全被歸入 AI 領域，其中僅企業級 AI 應用就獨佔 22.7 萬億美元。

馬斯克甚至計劃把資料中心搬進太空。今年 1 月，SpaceX 已向美國聯邦通訊委員會申請發射 100 萬顆資料中心衛星，構建軌道 AI 算力網路。此外，招股書還提到了用星艦進行超高速長途地球點對點客貨運運輸的構想。

但在天花亂墜的願景背後，招股書列出了整整 36 頁的風險因素。官方坦言，包括軌道 AI、月球與行星際運輸在內的多項機會仍處於萌芽期，甚至目前根本不存在，這些市場可能無法按預期發展。吸收社交媒體與 AI 業務帶來的訴訟預計還將產生 5.3 億美元的官司成本。

即便推向公開市場，這也絕不是一家能被散戶或普通機構左右的公司。通過超級投票權架構，馬斯克個人將牢牢掌控 SpaceX 85% 的投票權，並同時擔任 CEO、CTO 和董事會主席。董事會成員還包括 Google 高管唐納德·哈里森、特斯拉董事艾拉·埃倫普里斯，以及蘭迪·格萊恩、安東尼奧·格拉西亞斯等長期盟友。

為什麼重要

對二級市場的投資者來說，這是一隻讓人極其矛盾的超級標的。你買到的不是一家穩健盈利的航天巨頭，而是一艘由星鏈提供現金流底座、同時承擔鉅額 AI 和星際試錯成本的「馬斯克集團綜合體」。如果不看好馬斯克的算力上天願景，或者無法忍受極端的資本支出波動，現在以接近兩萬億美元的高估值進場，門檻和風險都極大。

對科技行業而言，這徹底改變了 AI 和航天兩個領域的競爭遊戲規則。傳統航天公司在發射成本上早已無法與 SpaceX 競爭，而一旦星艦如期實現軌道運輸降本 99% 的目標，太空發射將徹底變成白菜價。在 AI 賽道上，SpaceX 試圖跳過地面電網和散熱瓶頸，直接用太陽能和軌道衛星來給 AI 提供算力，這種「航天+能源+算力」的垂直一體化打法，是在逼著微軟、亞馬遜和 Google 重新思考基礎設施的終局。

我們認為，把 xAI 綁上 SpaceX 上市這步棋，從融資角度看非常精明，但在公司治理上隱患重重。馬斯克成功用 Starlink 穩定的百億現金流和星艦的不可替代性，對沖了 xAI 的嚴重虧損和鉅額資本消耗。但高達 85% 的超級投票權，意味著公眾投資者拿出的真金白銀，幾乎完全無法對馬斯克的個人決策形成任何制衡。當一家萬億級上市公司的核心敘事依賴於「22 萬億企業 AI」和「太空資料中心」這些尚未驗證的概念時，它到底是一家硬核太空基建公司，還是一場終極資本賭局，很快就會在公開市場上見分曉。