NVIDIA、売上高が2倍超の300億ドル突破も時間外で株価7%下落

ゴールドマン・サックスから「地球上で最も重要な銘柄」と呼ばれた企業の決算は、売上高が前年同期比で2倍以上に跳ね上がっても、ウォール街の高すぎる期待を満たすには至りませんでした。

米Nvidiaは8月28日、2025会計年度第2四半期決算を発表しました。売上高は前年同期比122％増の300億4000万ドル、純利益は前年同期の61億8000万ドルから2倍以上となる166億ドルに達し、アナリスト予想を上回りました。

しかし、株価は時間外取引で一時7％以上下落しました。過去4四半期にわたり営業利益で10〜31％の大幅なサプライズを連発してきたため、単に予想を上回った程度では市場を驚かせなくなっているのが現状です。

データセンターは絶好調だが粗利率が低下

売上を牽引したのは依然としてデータセンター事業です。売上高は前年同期比154％増の263億ドルに達し、全体の88％を占めました。

このうちネットワーク製品の売上も37億ドルを記録し、Spectrum-Xイーサネットの採用が進んでいます。ゲーム部門も前年同期比16％増の29億ドルと堅調でした。

一方、投資家が懸念材料とみなしたのは粗利益率の低下です。前四半期の78.4％から75.1％へと小幅に悪化しました。

最高財務責任者のColette Kress氏は、次世代GPU「Blackwell GB200」の設計変更に伴う歩留まり改善コストが影響したと説明しました。ジェンスン・フアンCEOは、マスクの変更はすでに完了しており機能的な修正は不要であるとし、第4四半期には出荷を開始して数十億ドルの売上をもたらすと強調しました。

巨大テックの爆買いと電力インフラの壁

大手顧客の旺盛な需要は衰えていません。報道によると、Alphabetは100億ドル超を投じて40万個以上のGB200を発注しており、MetaもOpenAI向けなどを視野に100億ドル規模の発注を進めています。

リサーチ企業Third BridgeのアナリストLucas Keh氏は、ハイパースケーラーが今後数年間でデータセンター売上の45％以上を占め、2025年末までにトレーニング負荷の60〜70％がBlackwellへ移行すると予測しています。

一方で、ForresterのアナリストAlvin Nguyen氏は、売上がデータセンターという単一の市場に集中しすぎているリスクを指摘します。データセンターの新設は電力や水資源の消費が激しく、一部の地域では住民や自治体の反発によって建設が難しくなりつつあります。

なぜ重要か

AIモデルの開発者やインフラ調達担当者にとって、この決算は足元の調達戦略を見直す明確な材料になります。Blackwellの大規模な供給は第4四半期以降となる一方、現行のHopper（H100やH200）の供給状況は改善傾向にあります。新規プロジェクトを立ち上げるなら、供給待ちになるBlackwellに固執せず、手に入るHopperで迅速にパイプラインを組む方が現実的です。

業界全体で見れば、ビッグテックによる巨額の設備投資は減速しておらず、競合するクラウドベンダーも投資の継続を余儀なくされる状況が続いています。

私たちの見立てでは、今回の株価下落は事業の変調ではなく、加熱しすぎた市場心理の調整にすぎません。Nvidiaにとっての真のボトルネックは競合他社の追い上げではなく、AIデータセンターを稼働させるための電力供給など、物理的な制約に移りつつあるように見えます。