OpenAI 拉攏私募巨頭：保底 17.5% 回報成立合資公司搶企業市場

為了把自家的企業級 AI 賣進傳統行業，OpenAI 這次掏出了貨真價實的金融殺手鐧。

據路透社報道，OpenAI 正在密集拉攏頂級私募股權投資機構建立合資公司。為了壓過老對手 Anthropic，OpenAI 開出了一份極其罕見的價碼：向 PE 機構提供保底 17.5% 最低年化回報率的優先股，外加最新 AI 模型的搶先使用權和下行風險保護。

17.5% 保底背後的百億算盤

這次 OpenAI 談判的物件包括 TPG、貝恩資本、Advent 以及布魯克菲爾德。按照路透社此前的披露，OpenAI 打算在這家合資公司 100 億美元投前估值的基礎上，籌集約 40 億美元。

所謂合資公司，說白了就是一個專門幫企業落地 AI 的獨立實體。PE 機構手裡攥著成百上千家成熟企業，只要合資公司搭起來，OpenAI 就能順理成章把模型鋪進這些被投企業的日常辦公系統裡。

波士頓諮詢 AI 部門的 Matt Kropp 點出了這步棋的關鍵：企業軟體的壁壘在於鎖定工位。一旦企業把定製模型嵌進自家的系統，日後再想換成競爭對手的產品，成本和阻力都會極大。

相比之下，Anthropic 雖然也在接觸黑石、Hellman & Friedman 以及 Permira 等機構搞類似合作，但並沒有給出任何保底回報的承諾。

替擬上市的財報「洗澡」

把 AI 鋪進傳統大企業，最耗錢的其實不是算力，而是派出大批工程師駐場定製系統。這種重度交付模式成本極高，而且會拉低毛利率。

兩家公司最快可能在今年衝刺公開上市。如果把這批昂貴的實施成本和工程師團隊打包扔進合資公司，由合資公司去賺交付服務費、拿產品收入分成，OpenAI 自己的財報就會好看很多。

這樣既能減輕母公司的資金壓力，還能拿出一張清晰好看的業務分部報表，專門給資本市場的公開招股講故事。

不過，並不是所有華爾街老手都買賬。老牌軟體收購巨頭 Thoma Bravo 在合夥人 Orlando Bravo 帶頭評估後，就直接拒絕了這兩家的合資提議。他們認為合資公司的長期盈利前景存疑，而且旗下的許多被投企業早就已經用上了 AI。

還有 PE 投資人直言，大機構就算不投這筆錢，一樣能直接用上 OpenAI 和 Anthropic 的技術，沒必要為了合資綁死自己。

為什麼重要

我們認為，OpenAI 這次甩出 17.5% 的保底收益，本質上是用高額金融槓桿來買企業級市場的入場券。

在底層大模型智商差距越來越小的情況下，戰火已經從實驗室燒到了大企業的辦公室。Anthropic 一直在企業埠碑更好、粘性更高，OpenAI 顯然有點坐不住了，只能用華爾街最喜歡的保本高息來強行撬動渠道。

這一招在商業上很聰明，它把重交付、重人力的苦活累活剝離到了表外，既能在上市前給主營業務留下一張輕資產、高毛利的成績單，又能借助 PE 的被投企業池快速佔領成千上萬個工位。

但隱患同樣明顯。17.5% 的固定收益承諾在當下的宏觀環境下算得上相當昂貴，合資公司必須保證極高的商業化變現速度，才能扛住這麼重的資金成本。如果大企業的定製化 AI 無法帶來預期的真金白銀，這筆兜底承諾最終很可能會變成壓在母公司身上的財務包袱。