OpenAI 拉拢私募巨头：保底 17.5% 回报成立合资公司抢企业市场

为了把自家的企业级 AI 卖进传统行业，OpenAI 这次掏出了货真价实的金融杀手锏。

据路透社报道，OpenAI 正在密集拉拢顶级私募股权投资机构建立合资公司。为了压过老对手 Anthropic，OpenAI 开出了一份极其罕见的价码：向 PE 机构提供保底 17.5% 最低年化回报率的优先股，外加最新 AI 模型的抢先使用权和下行风险保护。

17.5% 保底背后的百亿算盘

这次 OpenAI 谈判的对象包括 TPG、贝恩资本、Advent 以及布鲁克菲尔德。按照路透社此前的披露，OpenAI 打算在这家合资公司 100 亿美元投前估值的基础上，筹集约 40 亿美元。

所谓合资公司，说白了就是一个专门帮企业落地 AI 的独立实体。PE 机构手里攥着成百上千家成熟企业，只要合资公司搭起来，OpenAI 就能顺理成章把模型铺进这些被投企业的日常办公系统里。

波士顿咨询 AI 部门的 Matt Kropp 点出了这步棋的关键：企业软件的壁垒在于锁定工位。一旦企业把定制模型嵌进自家的系统，日后再想换成竞争对手的产品，成本和阻力都会极大。

相比之下，Anthropic 虽然也在接触黑石、Hellman & Friedman 以及 Permira 等机构搞类似合作，但并没有给出任何保底回报的承诺。

替拟上市的财报「洗澡」

把 AI 铺进传统大企业，最耗钱的其实不是算力，而是派出大批工程师驻场定制系统。这种重度交付模式成本极高，而且会拉低毛利率。

两家公司最快可能在今年冲刺公开上市。如果把这批昂贵的实施成本和工程师团队打包扔进合资公司，由合资公司去赚交付服务费、拿产品收入分成，OpenAI 自己的财报就会好看很多。

这样既能减轻母公司的资金压力，还能拿出一张清晰好看的业务分部报表，专门给资本市场的公开招股讲故事。

不过，并不是所有华尔街老手都买账。老牌软件收购巨头 Thoma Bravo 在合伙人 Orlando Bravo 带头评估后，就直接拒绝了这两家的合资提议。他们认为合资公司的长期盈利前景存疑，而且旗下的许多被投企业早就已经用上了 AI。

还有 PE 投资人直言，大机构就算不投这笔钱，一样能直接用上 OpenAI 和 Anthropic 的技术，没必要为了合资绑死自己。

为什么重要

我们认为，OpenAI 这次甩出 17.5% 的保底收益，本质上是用高额金融杠杆来买企业级市场的入场券。

在底层大模型智商差距越来越小的情况下，战火已经从实验室烧到了大企业的办公室。Anthropic 一直在企业端口碑更好、粘性更高，OpenAI 显然有点坐不住了，只能用华尔街最喜欢的保本高息来强行撬动渠道。

这一招在商业上很聪明，它把重交付、重人力的苦活累活剥离到了表外，既能在上市前给主营业务留下一张轻资产、高毛利的成绩单，又能借助 PE 的被投企业池快速占领成千上万个工位。

但隐患同样明显。17.5% 的固定收益承诺在当下的宏观环境下算得上相当昂贵，合资公司必须保证极高的商业化变现速度，才能扛住这么重的资金成本。如果大企业的定制化 AI 无法带来预期的真金白银，这笔兜底承诺最终很可能会变成压在母公司身上的财务包袱。