传 OpenAI 股权结构曝光：微软账面浮盈 18 倍达 2150 亿美元

一家估值奔着 8520 亿美元去、准备迎来科技史上最大 IPO 的超级独角兽，内部股权到底怎么分？

投资人兼作家 Sheel Mohnot 最近在 X 上发了一份流出的 OpenAI Group PBC 股东名册。虽然这些基于公开监管文件和二级市场交易重构的数据还没经过独立审计，但它把各路巨头和早期机构的账面浮盈扒了个底朝天。

微软赚翻，软银借钱狂追

名册上最惹眼的赢家依然是微软。

从 2019 年首次注资到 2023 年 1 月追加 100 亿美元，微软累计投入约 130 亿美元，换来 26.79% 的股权。按 8520 亿美元估值算，这部分资产价值达到 2283 亿美元，账面净赚 2153 亿美元，投资回报倍数接近 18 倍。

不过两家的关系没账面看起来那么甜蜜。OpenAI 在筹备上市的文件里已经把微软列为了业务风险，加上云服务排他协议、收入分成机制，以及马斯克还在打的官司，这笔巨额回报兑现起来并不轻松。

软银则是另一种打法，属于后期拿钱砸出来的赢家。

软银总承诺注资高达 646 亿美元，目前持有 11.66% 股权，估值约 993 亿美元。为了在 2025 年底前完成其中的 400 亿美元注资，孙正义甚至从摩根大通和高盛借了 400 亿美元过桥贷款，如今账面浮盈也超过了 500 亿美元。

赚 43 倍的明星基金，与一股不拿的 CEO

早期 VC 这一边，拿到的倍数极其夸张，但占股比例并不算高。

好莱坞影星 Ashton Kutcher 联合创办的 Sound Ventures，早期只掏了大约 2000 万到 3000 万美元，现在的持仓价值已经飙到 13 亿美元左右，回报倍数达到 43 倍。

Khosla Ventures 在 2019 年投了 5000 万美元，当时创始人 Vinod Khosla 直言根本没法对它做传统尽调。现在这笔投资变成了 15 亿美元，净赚 30 倍，持股比例只有 0.18%。

晚期进入的 Thrive Capital 同样表现亮眼，前后累计投入约 35 亿美元，持股 1.98%，现在价值 16.9 亿美元，账面净赚 134 亿美元。

全场最诡异的数字属于 Sam Altman。名册上他的股权全部标为 TBD，也就是目前持有 0 股份。OpenAI 董事会主席 Bret Taylor 之前对媒体表示股权方案还没定，Altman 自己也在全员会上否认过拿到了巨额股份。放眼整个硅谷历史，管着一家近万亿美元的公司却一股没有，几乎找不到第二个例子。

与此同时，非营利组织 OpenAI Foundation 以零成本持有 25.80% 股权，账面价值 2198 亿美元。更夸张的是，它依然牢牢握着 100% 的董事会任命权。这套治理权与经济利益彻底割裂的架构，正是马斯克指控欺诈的核心，该案定于 4 月 27 日正式开庭。

为什么重要

这份名册表面上看是一群顶级投资机构的狂欢，但我们认为，它真正揭示的是 OpenAI 在奔向公开市场前最致命的治理软肋。

对行业来说，早期的暴利神话其实很难再被复制。Sound Ventures 和 Khosla 靠着极早期下注换来了几十倍回报，但现在 OpenAI 的盘子已经被软银和微软这种超级财团用数百亿美元现金筑起了高墙。以后的 AI 军备竞赛，基本上只是万亿巨头之间资本杠杆的博弈，普通风险投资机构甚至买不起主桌的筹码。

更值得推敲的是它奇特的股权架构。一个没有任何股份的 CEO，加上一个手握绝对控制权却只占四分之一经济利益的非营利基金会，在私有阶段尚能靠各方默契维系。可一旦走向公开市场，二级市场的股东必然会要求把商业利益放在第一位。届时，使命治理与资本回报之间的剧烈冲突，随时可能成为引爆股价的暗雷。